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2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不斷深化。資本市場(chǎng)深幅下挫，商品市場(chǎng)超速回調(diào)，信用風(fēng)險(xiǎn)急劇提升……在劇烈變動(dòng)的外部環(huán)境的影響下，國內(nèi)蒸蒸日上的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也不斷爆發(fā)出零收益、負(fù)收益和展期等負(fù)面消息。

然而，或許與所有人想象的不一樣，無論是同其他投資品種（如股票）相比，還是就其自身表現(xiàn)而言，逆境中的銀行理財(cái)產(chǎn)品在總體上依然表現(xiàn)出較高的投資價(jià)值。盤點(diǎn)2008年理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們可以看到，不考慮“基金系”QDII產(chǎn)品，零收益或負(fù)收益產(chǎn)品的比重較低且為數(shù)不多，總體平均收益水平遠(yuǎn)高于定期存款利率、CPI漲幅和上證指數(shù)的表現(xiàn)，更不乏有年收益率高達(dá)30%的收益之星。

因其穩(wěn)健和靈活的特質(zhì)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和募集資金非但沒有減少，而是再創(chuàng)歷史新高，募集資金超過了其他委托理財(cái)產(chǎn)品募集資金的總和。與此同時(shí)，發(fā)行主體不斷創(chuàng)新設(shè)計(jì)理念。例如，為規(guī)避市場(chǎng)劇增的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了保息、止損等控制風(fēng)險(xiǎn)敞口的條款。在信息透明度方面，除少數(shù)外資銀行和個(gè)別中資銀行未能準(zhǔn)確及時(shí)公布其產(chǎn)品信息外，理財(cái)產(chǎn)品信息透明度問題也得到了改善。

1 2008年全部銀行理財(cái)產(chǎn)品評(píng)價(jià)分析

據(jù)理財(cái)產(chǎn)品中心統(tǒng)計(jì)，2008年56家商業(yè)銀行共發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品4456款，遠(yuǎn)高于2007年的發(fā)行數(shù)量，平均委托期限為0.49年，期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)值分別為4.08%和3.3%；43家商業(yè)銀行共有2773款產(chǎn)品到期，其平均到期收益率為4.52%，產(chǎn)品的最高到期收益率為30%，最低到期收益率為-45.92%。

1.產(chǎn)品數(shù)量類型：普通產(chǎn)品數(shù)量居多，結(jié)構(gòu)產(chǎn)品集中于股票、商品市場(chǎng)

自2006年起，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量的季度變化幾乎呈一路上漲趨勢(shì)，但在2008年第一季度和第四季度出現(xiàn)小幅波動(dòng)，原因在于：第一，受年初零/負(fù)收益事件影響，2008年一季度產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量小幅下降；第二，受全球金融危機(jī)、境外衍生品市場(chǎng)崩盤和國內(nèi)貨幣政策調(diào)整影響，2008年第四季度起理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售數(shù)量減少。

縱觀2008年的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，普通類理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)90%以上的市場(chǎng)份額，結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額不足10%；發(fā)售產(chǎn)品數(shù)量的月度變化呈先增后降趨勢(shì)，10月份是這一變化趨勢(shì)的分水嶺。

普通類理財(cái)產(chǎn)品的高比重和發(fā)售產(chǎn)品數(shù)量的下降主要源于四個(gè)方面的原因：第一，資本市場(chǎng)深幅調(diào)整和境外OTC市場(chǎng)崩盤致使結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具缺失；第二，2008年4月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)中資銀行發(fā)行高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管力度，導(dǎo)致中資銀行后期發(fā)行結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品數(shù)量甚少；第三，從供求關(guān)系來看，在資本市場(chǎng)深幅下挫和商品市場(chǎng)超速回調(diào)的雙重不利因素影響下，多種投資工具缺失，低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健收益的普通類理財(cái)產(chǎn)品受到了投資者的青睞；第四，為應(yīng)對(duì)年初適度從緊的貨幣政策，發(fā)行主體熱衷于發(fā)行掛鉤信貸資產(chǎn)的普通類產(chǎn)品，但隨著后期實(shí)體經(jīng)濟(jì)突然由熱轉(zhuǎn)冷，以及宏觀調(diào)控政策相應(yīng)地由緊轉(zhuǎn)松，此類產(chǎn)品數(shù)量驟減。

就結(jié)構(gòu)類理財(cái)產(chǎn)品而言，其基礎(chǔ)資產(chǎn)以股票、商品為主，利率、匯率類相對(duì)較少。結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的這種基礎(chǔ)資產(chǎn)分布特征主要在于相關(guān)市場(chǎng)的劇烈變化。

盡管結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行量占比相較往年有較大程度下降，但是，在2008年，產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念的創(chuàng)新依然不斷呈現(xiàn)。在普通類銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，令人耳目一新的創(chuàng)新主要有：第一，實(shí)期結(jié)合的設(shè)計(jì)理念。如2008年中期某款掛鉤紅酒產(chǎn)品的發(fā)售，期末投資者可選擇消費(fèi)紅酒，也可選擇收取固定額度的到期收益率；第二，隨息而動(dòng)的支付條款。為應(yīng)對(duì)2008年后期利率高頻調(diào)整的不利因素，發(fā)行主體設(shè)計(jì)了“隨息而動(dòng)”的支付條款，即據(jù)央行利率調(diào)整而不斷調(diào)整產(chǎn)品的預(yù)期收益。

在結(jié)構(gòu)類銀行理財(cái)產(chǎn)品方面，值得一提的創(chuàng)新主要有：第一，保息條款與止損條款的設(shè)置。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中附加這兩個(gè)條款是2008年的最新變化，前者可規(guī)避零/負(fù)收益產(chǎn)品的再次出現(xiàn)，而后者則可以對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)置一個(gè)閥門；第二，浮動(dòng)參數(shù)設(shè)計(jì)。為應(yīng)對(duì)因某一指標(biāo)過于“生硬”而造成產(chǎn)品收益的大幅波動(dòng)，發(fā)行主體采取了浮動(dòng)參數(shù)的設(shè)計(jì)理念，如浮動(dòng)參與率、浮動(dòng)匯率等。

2.發(fā)行主體：中資銀行重量、外資銀行重質(zhì)

在經(jīng)過幾年的快速發(fā)展之后，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)依然沒有改變“中資重量、外資重質(zhì)”的尷尬局面。中資銀行除在2008年期初發(fā)售部分打新股和股票掛鉤結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品外，后期鮮有結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)售，部分月份竟創(chuàng)下結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品“零發(fā)行”的紀(jì)錄。

2008年后期，外資銀行獨(dú)攬了結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行權(quán)，且創(chuàng)新不斷。與此同時(shí)，在外資銀行被允許推廣人民幣業(yè)務(wù)之后，在銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中，外資銀行開始滲透到傳統(tǒng)上由中資銀行壟斷的人民幣產(chǎn)品。例如，東亞銀行發(fā)售了3款掛鉤信貸資產(chǎn)的人民幣產(chǎn)品。

中資銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新上之所以遠(yuǎn)落后于外資銀行，其原因來自多方面。首先，生搬硬套和簡單模仿使得發(fā)行主體在產(chǎn)品創(chuàng)新上遭遇了慘痛教訓(xùn)。例如，年初支付條款雷同的多款零/負(fù)收益產(chǎn)品，其源頭均來自于境外金融機(jī)構(gòu)針對(duì)境外成熟股票市場(chǎng)設(shè)計(jì)的一款產(chǎn)品。多家中資銀行在引入此產(chǎn)品后，沒有對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)（港股）和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)真研究，僅僅簡單替換了一下股票類別，并對(duì)相應(yīng)參數(shù)稍加修改。隨著后期港股市場(chǎng)的變化，此類產(chǎn)品均變成零收益甚至負(fù)收益。

其次，受年初零/負(fù)收益產(chǎn)品事件的影響，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)，對(duì)中資銀行發(fā)售高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品加強(qiáng)了監(jiān)控力度，甚至一度事實(shí)上禁止了相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行。

再次，受國內(nèi)股票市場(chǎng)限制做空和金融衍生工具匱乏的制約，中資銀行只能開發(fā)看漲A股和B股的理財(cái)產(chǎn)品，而隨著市場(chǎng)的急轉(zhuǎn)直下，此類產(chǎn)品已毫無生存之地。

最后，由于國內(nèi)利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，信貸管制依然存在甚至不斷加強(qiáng)，加之國內(nèi)投資者的低風(fēng)險(xiǎn)承受能力，普通類產(chǎn)品成為中資銀行繞開各種管制、投資者獲得較高收益的便捷工具。

3.幣種和期限：澳元產(chǎn)品成“新寵”，短期產(chǎn)品受青睞

從投資幣種來看，主要呈現(xiàn)三個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，與往年一樣，人民幣產(chǎn)品居于主導(dǎo)地位。這緣于中資銀行普通類理財(cái)產(chǎn)品的較大比重，2008年共發(fā)售3343款人民幣理財(cái)產(chǎn)品；第二，澳元產(chǎn)品成“新寵”。受商品價(jià)格飆升影響，作為“商品貨幣”的澳元產(chǎn)品數(shù)量位居“世界貨幣”美元之后，名列第三。不過，在2008年中后期，隨著商品市場(chǎng)金融化泡沫的破滅，澳元也陷入了貶值通道的深淵，投資和匯率的雙重?fù)p失使得澳元產(chǎn)品的光環(huán)逐漸消退；第三，歐元產(chǎn)品位居投資價(jià)值之首，緣于歐元產(chǎn)品多為普通類產(chǎn)品，且該類產(chǎn)品的收益穩(wěn)健。

從產(chǎn)品的投資期限來看，為滿足投資資金的高流動(dòng)性，普通類理財(cái)產(chǎn)品以短期為主，這期限在6個(gè)月（含）以下的短期產(chǎn)品占所有理財(cái)產(chǎn)品的比例高達(dá)63%。此外，由于整個(gè)市場(chǎng)變動(dòng)不拘，還出現(xiàn)了期限跨度僅為7天的超短期產(chǎn)品。這類產(chǎn)品在2008年共計(jì)發(fā)行101款，預(yù)期收益水平略高于7天通知存款。不過，在中長期產(chǎn)品方面也出現(xiàn)了一些創(chuàng)新。例如，受后期利率高頻調(diào)整和降息預(yù)期影響，某商業(yè)銀行發(fā)售多款期限在3年以上的中長期普通類產(chǎn)品，主要目的在于鎖定當(dāng)前的相對(duì)高收益。

結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的期限跨度隨基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化而變化。利率類產(chǎn)品以短期為主，期限多為3個(gè)月；匯率類產(chǎn)品的期限多為3個(gè)月或6個(gè)月；股票類產(chǎn)品的期限跨度多在1到2年之間波動(dòng)；商品類產(chǎn)品的期限跨度普遍偏長，長者7年，短則3年。

4.投資價(jià)值：股票/商品類產(chǎn)品高風(fēng)險(xiǎn)高收益，信用/利率類產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健

就各資產(chǎn)主類產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品與普通類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)，但結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平略高，其超額收益水平也較高，而此正是結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的本質(zhì)特性所致。

在信用、利率、匯率、商品、股票和混合等六大類理財(cái)產(chǎn)品中，混合類產(chǎn)品總體上收益較高、風(fēng)險(xiǎn)較低，其原因在于剔除50款混合類產(chǎn)品中13款結(jié)構(gòu)產(chǎn)品之后，其余多為年初發(fā)行的以股票市場(chǎng)為主要方向的短期普通類理財(cái)產(chǎn)品，如新股申購和股票型基金等。

股票/商品類產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。盤點(diǎn)2008年的理財(cái)產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，最佳表現(xiàn)產(chǎn)品和最差表現(xiàn)產(chǎn)品均隸屬于股票類產(chǎn)品，這由股票市場(chǎng)深幅震蕩的特點(diǎn)和支付條款的設(shè)計(jì)所致。

匯率類理財(cái)產(chǎn)品的投資價(jià)值適中，封頂收益條款和保息條款的設(shè)置是限制產(chǎn)品收益過高和風(fēng)險(xiǎn)過大的兩個(gè)防火墻。至于信用/利率類產(chǎn)品，其主要特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益穩(wěn)健。

就各發(fā)行主體產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，中資銀行與外資銀行的超額收益水平相當(dāng)，外資銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平較高，原因在于外資銀行多發(fā)結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，且結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的主要特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高收益。就中資銀行而言，國有控股銀行、上市股份制銀行和城市商業(yè)銀行產(chǎn)品的投資價(jià)值依次增加，但城市商業(yè)銀行的發(fā)售動(dòng)力不足，產(chǎn)品數(shù)量較少。

就各投資幣種產(chǎn)品的投資價(jià)值而言，外幣產(chǎn)品的投資價(jià)值略高于人民幣產(chǎn)品的投資價(jià)值，原因在于：（1）人民幣產(chǎn)品多屬于普通類產(chǎn)品，其產(chǎn)品特性是低風(fēng)險(xiǎn)且收益穩(wěn)?。唬?）年初澳元產(chǎn)品的爆發(fā)式增長且收益水平不俗，但后期受商品價(jià)格回調(diào)影響，“商品貨幣”澳元產(chǎn)品損失慘重；（3）歐元產(chǎn)品表現(xiàn)較好，原因在于該類產(chǎn)品多是由中資銀行發(fā)售的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，且產(chǎn)品預(yù)期收益水平較高。